昨天（1月22日），中央金融办、证监会、财政部、人社部、央行、金融总局六部门联合印发了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。

证监会吴主席今天（1月23日）上午在国新办发布会上透露，《实施方案》是“经中央金融委员会全体会议（注：此次会议应未发通稿）审议同意”。自2023年中央金融委员会成立以来，这是官方透露的首个由金融委全体会议审议通过的政策文件，足见金融委对中长期资金入市的重视程度。

2024年9月以来，宏观政策转向，高层强调要“稳住股市”，中央金融办和证监会当即联合印发了《关于推动中长期资金入市的指导意见》。从《指导意见》到《实施方案》，高层规划出一条中长期资金入市的路线图。

《实施意见》提出了一系列举措：

提升中长期资金的实际投资比例，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。

延长商业保险、年金基金等中长期资金的考核周期。

提高权益类基金规模和占比。

引导上市公司加大回购、分红力度……

资本市场归根结底是资金市场。《实施意见》简单概括起来，就是要让更多长期资金入场，“国家队”资金入场，把A股市场的池子做大。

今年适逢A股市场诞生35周年。A股市场千头万绪，但问题的根子还是在于市场定位。

中国A股市场之所以先天不足，根子在于它是个“融资市”。A股市场最初诞生，就是为了给国有企业纾困，国企没钱了就找老百姓募资。后来，A股市场虽然经历演化，但“融资市”的底色还在，不管国企民企，IPO这一把就是为了募资，大小非解禁之后就开始减持……

因为上市就是为了圈钱和套现，业绩“上市即巅峰”现象比比皆是，有的大股东减持得差不多了，公司也就快ST了，实在不行最后干脆卖壳。至于分红、回购这样的事，很多公司压根想都不会想。

这样一来，上市公司不仅行为短期，甚至生命周期也很短。投资者很难在股市中分享企业价值增长的长期回报，只能通过交易进行博弈，加之以游资、散户为主的投资者结构，自然导致A股市场又成了“投机市”。

“融资市”+“投机市”，是A股市场最显著的特征。A股要真变革，关键是打破破旧立新，变成真正的“投资市”。

在我看来，要形成“投资市”，最重要的是两点。

首先，要让上市公司行为长期化。

一个健康的上市公司是怎么用资本市场的？IPO上市，实现募资；做好业绩基本面，不断推动公司内在价值上升，实现资产增值；强化主体信用，实现低成本发债等再融资；固定资产、经营资产实现证券化，大股东、老股东获得流动性。

不好的上市公司，在上述四点里只做第一点和第四点，链路很短，套路很深。中国不是没有好的上市公司，但一般甚至差劲的上市公司的比例，实在是高了些。上市环节不够市场化，本身就影响了上市公司的质地，退市制度又远不“长牙带刺”，劣质公司缺少退出出清机制。没有优质且长期主义的上市公司，要为投资者和社会创造长期回报，是不可能的。

其二，必须要有一场观念的变革。

因为中国股市是以交易博弈为主的“投机市场”，有人在观念上就容易认为，炒股赚钱是“不务正业”“脱实向虚”，如果大家都在股市上赚到了钱，谁还上班谁还搞实业。这也是巨大的误区。

居民的金融资产，不是权益资产，就是固收资产。更简单地说，钱要么在股市，要么在银行。股市对应的底层资产就是上市公司，而银行对应的底层资产，包括居民贷款（房贷、车贷）、实业企业贷款（包括上市公司在内的大中小企业）、不动产类债务（地产、基建等）。

从金融产品对应底层资产的角度来说，买股票是真正的“支持实体经济”，反倒存银行却是“支持实体经济和支持地产基建并重”的组合。为什么“存银行”就是勤俭持家，“买股票”就是投机倒把呢？从长期来看，股市应该是居民在劳动收入、经营收入之外获得财产性收入的一个重要途径，这就需要一个让市场参与者都能获得收益的健康机制。要相信职业股民那永远是极少数，担忧职业股民赚钱其他人就不想上班，纯属杞人忧天。

从“融资市”到“投资市”的本质是什么？

说起来也很简单，“融资市”其实是资金净流出的市场，市场参与者拿走的，比给市场的多，那就始终有长期向下的压力；“投资市”是资金净流入的市场，市场参与者拿进来的，比拿走的多，自然就有长期向上的趋势。

“融资市”下的上市公司行为，前面已经分析过了，这里不展开。

“融资市”下的资金面，其实也很耐人寻味。

中国股市为什么“牛短熊长”？因为中国“牛市”的形成机制很特殊。几乎每一次牛市，都是政策面驱动资金面，大量股市场外的资金涌入（也就是俗称的“存款搬家”），推高股市，场外资金获利回吐（股市里赚了钱转头去买房了之类）然后股市就砸下来。历史虽然不重复，但循环从来都押韵。

长期资金入市，是解决这个问题的一把钥匙。如果股市里大部分是长期资金，短期资金进出就不会对市场造成太大波动，但如果股市里长期资金的池子很浅，短期资金的占比很高，那就一定是大起大落的过山车行情。

在过去很长一段时间里，中国绝大多数长期资金都在固收资产上，而不是权益资产上，原因很简单，房地产市场的长期收益率远远跑赢中国的实体行业收益率。固收资产对应的底层资产中房地产的占比高，而权益资产很难分享房地产增值收益，所以大部分的钱平时都在固收资产的池子，跑到股市来总有一种“捞一把就走”的短视心态。说白了，股市怎么都没有楼市赚钱。

所以，现在再来谈长期资金入市，在技术上可行了很多。房地产市场收益率>实体行业收益率的这个状态正在逆转，多配权益资产，减配固定资产，就可能成为一件靠谱的事情。

中国经济正在经历告别地产驱动的艰难转型。如果这一转型成功，居民的财富增值的主要来源，就要从地产变成其他流动资产。要摆脱地产下行带来的财富缩水螺旋，重振国人的消费意愿，无疑需要股市成为新的财富蓄水池。

从这个意义上说，股市关乎财富，更关乎国运。